核心觀點：綜合來看，上海本次受到疫情沖擊的狀況比2020 年武漢對經濟的影響可能更大一些。經濟下行的壓力進一步加劇，政策傳導的時滯也進一步被拉長。當前，貨幣政策的發力仍然沒有見到實際的成效，在需求被抑制的狀態下，貨幣政策也難以實現進行順利的傳導，如果要達成高質量發展的經濟目標，后續可能仍然需要期待更大力度的財政政策和產業政策。
如何跟蹤疫情對供應鏈的影響：我們選擇交通、倉儲庫存、生產三方面16 個指標來跟蹤刻畫疫情對供應鏈的影響。交通運輸方面，7 個月度指標反映整體物流情況：
①PMI:配送時間，②中國運輸生產指數(CTSI)-貨運，③中國物流業景氣指數(LPI)，④-⑦貨運量數據(綜合+鐵路+公路+水運)；2 個高頻指標能更及時反映公路整車和港口貨運的情況：①整車貨運物流指數，②沿海主要樞紐港口貨物吞吐量同比；2 個高頻指標反映人員返崗情況：①10 城地鐵客運量，②100 城擁堵指數。3 個月度指標反映倉儲庫存情況：①PMI 產成品庫存，②PMI 原材料庫存，③中國倉儲指數。2 個指標反映供應鏈生產情況：①產能利用率(季度)，②工業用電量(月度)。
供應鏈沖擊如何擴散：汽車產業鏈受沖擊較大，但汽車向其他產業的擴散影響較小，從投入產出表來看，汽車產業僅對12 個制造業行業有較大影響，僅占88 個制造業行業的一成左右。但交運倉儲行業的擴散影響要大得多，全部153 個行業中有70 個受交運倉儲行業影響較大。
政策出臺后，供應鏈堵點逐步疏通：整車貨運指數從4 月中旬開始回升，全國高速公路關停收費站和服務區數量持續減少，說明4 月以來針對公路貨運的相關政策逐漸見效，疏通了供應鏈的運輸環節。全國范圍的人員返崗正在恢復，百城擁堵延時指數在4 月7 日左右見底，公共物流園吞吐指數在4 月5 日左右見底，隨后開始回升。
2020 年湖北的啟示與對比：目前各地的防疫政策仍然趨嚴，盡管預計上海的封控時間可能不及湖北，但生產生活完全正常化的時間有可能繼續被拉長，本輪實現與2020 年3 月類似的高強度生產的難度較大。上海的封控時間處于春季生產旺季，供應鏈的中斷會嚴重影響生產流通環節，因此，秩序的混亂中斷正常生產節奏會產生比湖北更嚴重的沖擊。從產業結構上看，湖北的其他產業區域性相對更強，上海的主要產業與全國產業鏈、出口產業鏈的關聯度更高。上海港出口方面可以通過長三角其他港口來分散船只壓力，但進口散貨則受制于市內物流的停滯。從宏觀環境來講，2020 年比當前狀況更為有利。國內面臨供給、需求、預期“三重壓力”，在產業轉型的過程中，還同時面臨著房地產行業引發系統性風險的危機，宏觀環境與2020 年相比更加“內外交困”，這次疫情封控對經濟的沖擊或許并不亞于湖北疫情帶來的損失。
風險提示： 保供應鏈相關政策不及預期；穩增長政策力度不及預期；疫情形勢發生較大變化。
（文章來源：德邦證券）
標簽： 貨幣政策
