證券行業2021 年業績的六大特點：

1、上市券商總體業績：營收增速23.3%，歸母凈利潤增速30.2%(截至4 月10 日已披露年報27 家上市券商)，增速快于全行業平均(營收增長12%，凈利潤增長21%)。

2、盈利能力及經營杠桿。加權ROE 為9.52%，較去年提升1.27pct，經營杠桿(剔除客戶資金)為4.11，較去年提升0.18。

3、從經營杠桿拆分來看，主要是投資加杠桿。信用杠桿為0.88，下降0.05，投資杠桿為2.34，提升0.17。

4、分業務的收入增速看，經紀和大資管增速更快。經紀、投行、資管、利息、投資收入增速分別為21.3%、7.5%、30.1%、14.7%、13.6%。

5、減值損失明顯少提，帶動利潤率提升。信用減值損失為104.06 億元，同比減少63.7%，在2020 年大幅計提由股質押等的減值損失后，2021 年大幅降低，以中信為例， 2021 年僅計提8.99 億元，同比減少86.3%。

6、增員與人均創收提升。上市券商增員12.1%，頭部券商中增員較多的是中信、華泰、中金、招商，增幅分別為24.6%、36.7%、44.7%、30.1%；人均薪酬同比增長了6.5%，人均創收同比增長10.0%。

上市券商2021 年各業務板塊情況：

經紀業務：財富代銷和機構經紀收入增速明顯更快。1、經紀業務環境。股基成交額同比增長25.3%，行業凈傭金率下滑2bp 至萬2.4.2、財富代銷和機構經紀收入增速明顯更快，分別為65.5%、45.0%。 3、財富管理差異化發展，包括客戶、產品和服務的差異化，背后是基因稟賦的差異，導致的戰略選擇差異。

投行業務：股債承銷規模繼續增長。1、投行業務環境。股權融資規模合計18,177.84 億元，同比增長8.3%；券商承銷的債券發行總規模10.99 萬億元，同比增長10.6%。 2、頭部優勢穩固，中信、中金穩居前二，投行收入分別為81.56、70.36 億元，同比增長18.5%、18.1%；前10 券商中，增速較快的還有華泰、招商和申萬。

資管業務：規模企穩，結構優化。1、資管業務環境。券商資管規模合計8.23 萬億元，同比-3.7%，降幅趨緩；集合資管大幅增長(3.64 萬億元，同比74.5%)，定向資管持續收縮(4.03 萬億元，同比-31.8%)。2、收入：并表基金收入貢獻顯著提升。券商資管收入261.1 億元，同比增長17.1%，基金管理收入290.9 億元，同比增長43%。 3、資管及基金公司的利潤貢獻提升。貢獻度前五分別為東方、興業、廣發、招商、華泰(49%、40%、23%、20%、18%)。

投資業務：自營收入增長主要由規模提升貢獻。1、投資業務環境。股市指數分化，債市表現平穩。2、規模提升，收益率持平。上市券商自營收入1396.3 億元，同比增長12.7%；自營資產規模合計42506.77 億元，同比增長21.4%；測算合計自營收益率為3.6%，基本與去年持平。3、場外衍生品市場保持高速發展。新增名義本金持續提升(2021 年12 月 7911.49 億元，同比增長43.9%)；保持高度集中(新增名義本金CR5 達到74.6%)。

資本中介業務：兩融增長，股質壓縮。1、資本中介業務環境。兩融余額同比增長13.2%，市場質押股數4198.27 億股，同比降低13%。2、上市券商兩融規模同比增長12.8%；股票質押表內規模減少21.6%。

證券行業2022 年展望：

資本市場2022 年政策展望。1、全面實施注冊制為抓手，定價和配售制度可能進一步完善。2、資本市場投資端改革，以公募投顧和券商賬戶管理為基礎，引導專業機構投資價值化、長期化。3、另外，引導資本有序發展、加大資本市場法律供給、支持金融產品進一步豐富、穩步推進對外開放。

證券行業2022 年盈利預測。1、收入預測：中性假設下2020 年行業營收5203 億元，同比增長4%，其中經紀、投行、資管、自營、兩融收入增速分別為-9%/10%/6%/4%/3%。2、盈利預測：2022 年行業凈利潤1925 億元，同比增長1%，凈利率維持37%左右，行業ROE達7.3%。

投資建議：短期看估值修復機會，中長期看配置機會。估值低：板塊估值處于歷史低位。

板塊PB 目前1.43X，2012 年至今證券行業PB 均值為1.90X，中位數為1.79X，估值處于2012 年以來9.6%分位數。建議關注：中信證券、東方財富、廣發證券、東方證券。

風險提示：市場大幅波動；資本市場政策低于預期；研報使用信息數據更新不及時風險；行業規模測算偏差風險。

（文章來源：中泰證券）

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