2022 年4 月18 日，統計局公布一季度經濟數據，一季度GDP 同比增速4.8%。
一季度4.8%的GDP 增速強于微觀感受。
一季度GDP 同比4.8%，高于去年四季度GDP 增速(4%)。
今年一季度中國經濟面臨了內外擾動，海外俄烏沖突升級，國內本土疫情局部擴散。
在此基礎上一季度GDP 增速錄得4.8%，展現出驚人的韌性，整體表現超出市場預期，也強于微觀感受。畢竟3 月大家普遍憂慮疫情對國內經濟影響。
一季度經濟背后的老故事，“海水火焰”各一半。
從去年11 月開始，中國經濟就呈現出典型的分化。向好的是基建和制造業，持續疲軟的是地產和消費，再加出口表現平淡，韌性維持。今年一季度經濟增長背后的老故事沒有變化。
一季度基建增速10.5%，超預期放量的是電力投資(19.3%)，符合年初國家基建重點項目投資導向。一季度制造業投資和生產都不弱，底層邏輯也還是在于出口高景氣外加中下游供給約束放開。
2 月以后一城一策地產政策放開，然而地產未見顯著修復。尤其三線地產，量價仍弱。開年看似有改善苗頭的消費，3 月數據再度打回低位。一季度社零同比3.3%，較去年四季度3.5%進一步走弱。
一季度經濟背后的新變化，疫情影響正在逐步擴散。
3 月經濟數據較1 至2 月回落，最大的影響變量還是疫情。對比以往幾輪本土疫情，本輪疫情影響顯著不同。最大差異在于，本輪疫情集中爆發在長三角地區，不僅影響消費(尤其是線下餐飲等服務消費)，還深度沖擊供應鏈和工業生產體系。
如果說過去幾輪疫情影響停留在消費和投資，那么本輪疫情影響已經擴散至對外出口；如果說過去幾輪疫情影響停留在需求，那么本輪疫情影響已經擴散至工業生產。
最能體現本輪疫情影響特殊性的是3 月汽車鏈表現。3 月疫情在吉林、上海等重要汽車產地升溫，汽車消費增速從1-2 月的3.9%下滑至3 月的-7.5%；汽車行業工增同比從1-2 月的7.2%下滑至3 月的-1%。
目前疫情對經濟影響逐步向工業生產和出口蔓延，我們預計4 月經濟弱于3 月，也顯著弱于一季度。
5.5%增長保衛戰，怎樣實現？
短期內疫情是當下影響經濟的最大變量。現在已經看到實效的是寬財政政策效果，畢竟一季度基建實質性放量。地產政策雖然在一季度有序放開，然而我們承認效果有限，地產修復通道仍未打開。
如果疫情及防疫政策超預期，面對經濟下行壓力，能否有更多政策保證年初5.5%GDP 增速目標？
中國抗疫已近三年，我們梳理過往抗疫經濟政策，發現有效的政策無外乎兩個，財政和地產。遺憾的是，除去地產和財政之外，我們并未見到更加行之有效的政策對沖工具。未來穩增長，有效抓手還是在于基建、地產，還有就是寬貨幣來穩定企業現金流。
當前經濟面臨的最大約束是疫情對供應鏈帶來沖擊，并且這一沖擊威脅到出口動能持續性以及工業生產的穩定性。
我們認為未來一段時間內，政策重心向保供有所傾斜，重點修復供應鏈穩定。
風險提示：經濟走勢超預期；疫情發展超預期；地緣政治超預期。
（文章來源：民生證券）
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