1、宏觀環(huán)境與政策狀態(tài)
3 月PMI 受疫情影響回落至榮枯線下方，無論是金穩(wěn)委還是兩會表態(tài)看，目前經(jīng)濟下行壓力仍大，但地產(chǎn)、穩(wěn)增長、防疫已經(jīng)開始向積極方向變化。政策方面，考慮到目前信用環(huán)境基本走平，要支撐5.5%增速目標難度較大，后續(xù)仍需政策進一步支持。配置方面，提高權益戰(zhàn)術配置至高配，大盤股投資價值與前期持平，中盤股投資價值小幅回升，消費、成長風格投資價值小幅上升；維持利率債標配，下調(diào)高評級信用債至標配或低配，維持轉債至低配；維持低配工業(yè)品，建議標配或低配農(nóng)產(chǎn)品；低配做多人民幣策略。建議倉位：權益(67%)>債券(18%)>商品(14%)>現(xiàn)金(1%)。
2、資產(chǎn)配置觀點及建議
量化觀點：3 月各板塊均出現(xiàn)較大回撤，金融、消費板塊回撤幅度較小。行業(yè)方面，房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物等行業(yè)大幅跑贏，電子、家用電器、計算機等行業(yè)出現(xiàn)大幅回撤。我們基于TWO-BETA 模型，并構建制造業(yè)活動指數(shù)作為代理變量，根據(jù)模型最新數(shù)據(jù)，天風制造業(yè)活動指數(shù)同比下行，現(xiàn)金流下行，折現(xiàn)率下行，模型建議4 月配置成長、消費板塊。
權益市場觀點：3 月中上旬市場繼續(xù)探底，下旬弱反彈；海外沖擊邊際鈍化，國內(nèi)矛盾占主因。在此環(huán)境下，資金主要博弈三個方向：一是政策可能進一步放松的地產(chǎn)，二是通脹線的能源和農(nóng)業(yè)，三是疫情線的醫(yī)藥。展望后市，短期邏輯：喘息窗口，但一波三折；中期邏輯：政策底之后，市場底關鍵在于——國內(nèi)社融、海外縮表。從去年Q4 到今年上半年，行業(yè)配置主線仍是困境反轉，建議關注【豬肉】、【必選食品】、【汽車鏈條】、【旅游出行】，目前看，豬肉、旅游出行表現(xiàn)相對不錯。后續(xù)汽車鏈條(EV、智能車、汽車零部件)、必選食品還可以重點關注。
債券市場觀點：3 月下旬金穩(wěn)會召開后，央行加大公開市場投放力度，為市場營造了平穩(wěn)寬松的流動性環(huán)境。后續(xù)來看，由于：1)經(jīng)濟面臨新的下行壓力，需要貨幣政策支持；2)物價和外圍壓力下對央行有所掣肘。4 月資金面壓力整體不大。考慮到寬信用，央行4 月降準仍然可期；降息則需等Q1 經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)的進一步確認。債市目前交易重心仍然在政策端，后續(xù)可重點關注財政、地產(chǎn)和信用走勢。預計4 月15日之前長端利率繼續(xù)維持震蕩，4 月15 日之后，需結合數(shù)據(jù)與政策選擇再做判斷。
配置方面，建議關注CD、資本補充工具、3 年期債券品種的配置價值。
有色金屬觀點：受新能源車銷量持續(xù)高增、不銹鋼需求回暖、LME 鎳價持續(xù)創(chuàng)新高等影響，3 月工業(yè)金屬價格整體回暖；貴金屬方面，俄烏和平談判取得初步進展，削弱避險需求，同時季末資金流和美國2 年期國債收益率攀升，帶動美元走強，削弱黃金吸引力，貴金屬價格整體震蕩運行；稀土價格繼續(xù)高位震蕩，看好需求、政策、整合共振帶來稀土價格高位中樞的持續(xù)性不斷超預期；碳中和以及政策指引下新能源車需求向好將推動鋰鹽價格維持高位，國內(nèi)鈷原料短缺同時鈷市總體需求強勢下，鈷價或繼續(xù)窄幅高位震蕩。
原油觀點：通過分析頁巖油公司的年度指引，資本開支和產(chǎn)量相關的指引數(shù)據(jù)可以看到，盡管資本開支增幅不小，但是產(chǎn)量增幅非常有限。頁巖油行業(yè)面臨：1)更多資本開支被用于前端鉆井而不直接帶來新增產(chǎn)量的環(huán)節(jié)；2)再投資比例持續(xù)下降；3)成本整體上升等問題。現(xiàn)金流用作資本開支的比例越來越低，難以實現(xiàn)額外產(chǎn)量增長以彌補俄羅斯造成的缺口，難擔維系原油市場平衡重任。
農(nóng)產(chǎn)品觀點：目前我國部分糧食如大豆、玉米、小麥等仍需進口，對外依存度較高，受國際影響較大。而近期，俄烏地緣沖突、通貨膨脹、氣候變化等因素影響糧食可貿(mào)易量，需求剛性疊加糧食供給下降，預計多數(shù)糧食價格仍將持續(xù)走高，推薦關注農(nóng)產(chǎn)品配置價值。除此之外，目前生豬價格低迷，后續(xù)產(chǎn)能去化有望加速，同時考慮傳統(tǒng)消費淡季疊加新冠影響復工，供需偏松狀態(tài)將加劇，預計生豬均價將低位震蕩至4-5月，且可能進一步下探。
風險提示：穩(wěn)增長政策兌現(xiàn)不及預期，流動性超預期收緊，變種毒株擴散超出預期，海外不確定性因素等。
（文章來源：天風證券）
標簽： 資產(chǎn)配置
