事項：
眾安在線(06060.HK) 發布2021 年年報， 全年實現總保費204 億元(YoY+21.9%)，歸母凈利潤12 億元(YoY+110.3%)，綜合成本率99.6%(YoY-2.9pct)，實現公司成立以來的首次承保盈利。
平安觀點：
2021 年首次實現承保盈利，投資收益高增，助凈利潤翻倍。2021 年公司保險總投資收益率6.8%(YoY+1.1pct)，綜合成本率99.6%(YoY-2.9pct)，其中賠付率57.6%(YoY+3.5pct)、費用率42.0%(YoY-6.4pct)，承保利潤0.8 億元(扭虧為盈，2020 年虧損4.1 億元)。
健康險和退貨運費險保費占比過半，除汽車生態外，健康、數字生活、消費金融生態2021 年均實現保費增長。
1)健康生態：2021 年保費77 億元(YoY+16.4%)、總保費占比38%(YoY-2pct)，賠付率51.3%(YoY+9.6pct)，主要由于公司推出部分性價比高、賠付門檻低的產品，同時對原有產品進行保障和服務升級；渠道費用率18.3%(YoY-8.6pct)，主要系自營渠道快速發展(自營保費同比+66%、占比達18%)、百萬醫療續保率達82%。2021 年8 月，銀保監會發布《關于開展互聯網保險亂象專項整治工作的通知》，重點規范銷售誤導、強制搭售和誘導銷售等問題，市場對眾安互聯網健康險銷售亦有所擔憂。
2)數字生活：2021 年保費73 億元(YoY+15.8%)、總保費占比36%(YoY-2pct)，其中退運險占比57.4%、OTA 航旅業務占比23.9%、寵物險同比+250%。眾安不斷改善退運險結構，2021 年為抖音、快手、小紅書等新型電商平臺提供逾12 億張保單、退運險保費占比逾20%。在承保端，賠付率67.6%(YoY+5.6pct)，主要由于淘寶和天貓2021 年5 月起降低退運險價格；渠道費用率32.1%(YoY-0.5pct)，總體保持穩定。
3)消費金融：2021 年保費44 億元(YoY+105.7%)、總保費占比22%(YoY+9pct)，聚焦小額、分散、短期的互聯網消費金融資產，底層資產品質較高，同時在嚴控風險的基礎上加大獲客——全年賠付率46.0%(YoY-17.3pct)、渠道費用率19.7%(YoY+9.3pct)。
投資建議：互聯網保險滲透率不斷提升，但各類亂象頻發。政策規范互聯網銷售、規范行業競爭，利好嚴守合規底線、規范發展業務的龍頭公司。
從負債端來看，目前主要上市險企人力、新單、NBV 仍未出現明顯改善，壽險轉型仍在磨底階段，負債端拐點未至、右側布局機遇尚等風起。但市場擔憂有所緩解、行業估值和機構持倉均處于歷史底部，建議關注市場情緒回暖帶來的板塊β行情。
風險提示：1)權益市場大幅波動，β屬性導致板塊行情波動加劇。2)利率超預期下行，到期資產與新增資產配置承壓。3)互聯網保險監管進一步趨嚴，保費增長不及預期。
（文章來源：平安證券）
標簽： 保險行業
