沒有一個指標(biāo)可以證明創(chuàng)業(yè)板注冊制一定會成功，也沒有一個指標(biāo)說明創(chuàng)業(yè)板注冊制一定會失敗。創(chuàng)業(yè)板注冊制落地一周的交易情況顯示，注冊制條件下的創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險與機(jī)會并存的格局并沒有改變。

創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入注冊制，與只有增量而沒有存量的科創(chuàng)板一開始就顯得如此的不同，兩極分化不僅在新股，而且在老股無不愈演愈烈。在脫離了23倍市盈率約束的市場條件下，科創(chuàng)板那種沒有最高只有更高的新股定價傾向不僅很快就在創(chuàng)業(yè)板得以延續(xù)，而且上市之后股價一漲就漲到高達(dá)3000%之巔。隨著建立在虛高估值基礎(chǔ)上的超募和投機(jī)性套利愈演愈烈，在滿足了相關(guān)新股發(fā)行人的融資欲望后，只能是市場價值被越來越泡沫化的開始。也許只有在業(yè)績成長性經(jīng)過一定時間實(shí)踐考驗(yàn)的情況下，過于迷戀急功近利的高估值傾向的市場方才有可能清醒過來，并有可能真正依靠市場的力量來表達(dá)正確的價值取向。不過，創(chuàng)業(yè)板上市10年來已經(jīng)產(chǎn)生的存量股票畢竟已達(dá)800余只，注冊制時代在有助于優(yōu)質(zhì)標(biāo)的股票價值不斷抬升的同時，也不可避免地會導(dǎo)致殼資源稀缺性下降和價值下降，不少盈利能力較差、甚至連年虧損或不過靠著以炒殼為能事的舊創(chuàng)業(yè)板股票必將面臨拋售壓力。注冊制下創(chuàng)業(yè)板勢所難免的這種兩極分化雖然與科創(chuàng)板有著截然的不同，對于A股主板和中小板來說卻有著不可或缺的典型性示范意義。這也正是創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革比科創(chuàng)板對于整體市場有可能具有更廣泛和更現(xiàn)實(shí)的復(fù)制推廣意義的重要原因。

炒小炒差炒垃圾是創(chuàng)業(yè)板自開板以來就一直存在的陋習(xí)。讓人沒想到的是，注冊制的落地還沒有來得及讓創(chuàng)業(yè)板中的這些爛股退市出局，反而卻提供了再一次大炒特炒的難得機(jī)會。就在創(chuàng)業(yè)板一些新股趁不設(shè)漲跌停限制之際，創(chuàng)業(yè)板中原有的存量低價股甚至垃圾股紛紛沖擊20%漲停線，一時之間呈現(xiàn)了一派漲幅遠(yuǎn)高于高價績優(yōu)股的狂歡景象。這充分表明，注冊制條件下漲跌幅限制的放寬非但沒有在創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)為優(yōu)勝劣汰的開始，反而還適得其反地激化和加劇了劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象的重演。不難看出，這不僅是漲跌幅限制的放寬缺少必要的做空機(jī)制配套所造成的結(jié)果，同時，也是與在市場機(jī)制的改革和調(diào)整并沒有充分到位的情況下，過早地且不設(shè)條件地宣布“不干預(yù)”分不開的。

有幸躋身創(chuàng)業(yè)板“18羅漢”的安克創(chuàng)新和圣元環(huán)保上市首日就出現(xiàn)了融券交易，自次日分別大跌16.71%和6.52%開始，截至周四兩股依然還是跌跌不休，這種現(xiàn)象在過往的市場極為罕見。問題并不在于多頭戰(zhàn)勝了空頭還是空頭戰(zhàn)勝了多頭，而是新股上市是不是還能夠像以往那樣一味地做多。如果新股上市依然還將一如既往地繼續(xù)保持“新股不敗”的格局，那么，這個注冊制下的市場也許也就很難說得上什么真正意義上的市場化了。事情內(nèi)在的邏輯難道不正是如此嗎?

在某種意義上，發(fā)生在創(chuàng)業(yè)板新股上市之初的融券做空事件不啻給我們上了生動的一課。它告訴我們，創(chuàng)業(yè)板注冊制在上市門檻上的降格以求更有利于符合條件的科創(chuàng)企業(yè)新股發(fā)行上市，漲跌停限制的放寬對于提升市場交易的活躍度也不無好處，不過，建立在一味放松基礎(chǔ)上的交易活躍畢竟并不是注冊制改革的最終目的之所在。如果沒有信息披露始終如一的真實(shí)性，如果沒有明察秋毫的市場監(jiān)管和堅(jiān)定不移的投資者保護(hù)，如果沒有該退則退的退市機(jī)制，包括必要的依法強(qiáng)制退市和市場化的面值退市，如果只有做多而沒有建立在辯證統(tǒng)一基礎(chǔ)上的做空機(jī)制，包括與融資做多相配套的融券做空，以及與放寬漲跌停限制相配套的T+0，那么，這種不管業(yè)績不業(yè)績只要一上市一做多就支持的機(jī)制，是不是符合注冊制改革的市場邏輯顯然也是值得質(zhì)疑的。在筆者看來，市場化改革方向的準(zhǔn)確把握對于創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的穩(wěn)定推進(jìn)來說，比一時之間表面性熱鬧的市場氣氛顯然更重要，甚至重要得多。創(chuàng)業(yè)板的機(jī)會不僅在改革，更重要的還是在于改革所帶來的上市公司建立在創(chuàng)新發(fā)展基礎(chǔ)之上的整體質(zhì)量改善和業(yè)績提升。離開了這一點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板將面臨的市場風(fēng)險非但不會比之前更小，反而還有可能會更大。這并不是危言聳聽，而是嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)。

標(biāo)簽： 創(chuàng)業(yè)板注冊制獲批企業(yè)